cimento: preços exorbitantes – funcionou para telecomunicações, então por que não cimento?

“A Internet em breve custará menos do que o preço
vada pavrugiu Mukesh Ambani em setembro de 2016 ao apresentar a Reliance Jio, a mais nova empresa de telecomunicações em um mercado lotado. Naquela época, um gigabyte de dados custava cerca de 225 rúpias e vada pav custava 12 rúpias.Avance alguns anos – a inflação pegou
vada pav (agora custa 15 rúpias), mas os dados agora custam menos de 10 rúpias por GB. No artigo de hoje, analisamos como os preços predatórios revolucionaram as telecomunicações e como o atual presidente Bharti ainda se mostrou mais forte do outro lado. E por que a mesma tática não pode ser usada em outros setores (como cimento) para torná-lo mais forte e durar mais.A saga das telecomunicações modernas da Índia começou em janeiro de 2008, quando o Departamento de Telecomunicações emitiu 122 licenças para 9 empresas. Em outubro de 2010, dois desses beneficiários (Swan Telecom e

) transferiu as ações para players estrangeiros, levantando bilhões de dólares cada um. No entanto, em novembro de 2010, o Controlador e Auditor Geral da Índia apontou violações na emissão de licenças e apresentou um relatório ao Tesouro citando enormes perdas.

Em fevereiro de 2012, a Suprema Corte adotou uma abordagem dura para essa questão e anulou 122 licenças. Vários players foram afetados, como Uninor com 36 milhões de assinantes, Sistema (15 milhões), Videocon (5 milhões), S Tel (3,5 milhões), Loop Tele (3,2 milhões) e Etisalat (1,7 milhão). Em 2012, o número de assinantes sem fio era de pouco mais de 900 milhões e, em agosto de 2016, seu número cresceu em um ritmo muito lento e ultrapassou 1 bilhão, até que a Jio iniciou suas operações. Naquela época, a participação de mercado da Bharti era de 25%, Vodafone 20%, Idea 17%, Aircel 9%.

8%, e Tata e Telenor cerca de 5% cada.

Então, em 5 de setembro de 2016, apareceu a oferta de boas-vindas de Jio, oferecendo dados, SMS, chamadas e aplicativos gratuitos. Inicialmente, a oferta deveria permanecer válida pelos primeiros três meses, mas Gio continuou a renová-la com novos nomes (Feliz Ano Novo, Dhan Dhana Dhan, etc.). Em essência, os usuários de telecomunicações usam Jio grátis há mais de 10 meses, e os operadores perceberam que “a diferença entre 2 centavos e 1 centavo era grande, mas a diferença entre 1 centavo e grátis era irresistível”. Só no primeiro mês, Jio ganhou 16 milhões de assinantes. Em dezembro de 2016, a participação de mercado da Jio era superior a 6%, crescendo para mais de 11% em um ano após o lançamento.

Enquanto os grandes players estavam desesperados, os menores achavam difícil sobreviver, pois a receita média por usuário por mês (Arpu) caiu mais de 40% nos próximos três anos. A Aircel-Maxis fechou em 2018 após uma fusão malsucedida com a

. A Telenor anunciou planos de fusão com a Bharti em 2017, mesmo ano em que a Vodafone e a Idea anunciaram uma fusão e os players menores (Loop, Sistema, , Etisalat, Videocon e ) haviam acabado de fechar.

Hoje, o quadro é completamente diferente: Jio tem 36% do mercado, Bharti tem 31% e Vodafone-Idea tem 22%. O arpu indiano Bharti, embora tenha aumentado mais de 80% (para Rs 183 no primeiro trimestre de 2023 vs. Rs 100 no segundo trimestre de 2019) em relação aos mínimos, ainda não voltou aos níveis pré-Jio. Apesar disso, mais assinaturas, custos controlados e operações mais eficientes agora fazem com que a Bharti ganhe mais EBITDA de seis meses em comparação com o EBITDA anualizado da Índia em 2016. O que não te mata te faz mais forte, certo?

Isso nos fez pensar: por que as empresas de cimento não podem usar o mesmo cenário? A capacidade ultrapassou 550 milhões de toneladas (mt), mas a demanda não chega a 350 mt. Em média, o índice de rentabilidade das empresas de cimento é inferior ao seu custo de capital. O EBITDA por tonelada hoje (Rs 800 por tonelada) é menor do que em 2008 (acima de Rs 1.000). Quando o cimento é vendido por menos de 6 rúpias por quilo, e os jogadores não ganham nem 1 rúpia por quilo, por que não, digamos?

(maior jogador, um dos mais eficazes e com um balanço forte) não vai apenas para matar? Reduzir os preços em 25% por 3-4 anos, devorar os mais fracos e os mais endividados em fusões e aquisições, aumentando assim a participação de mercado para um nível mais decente (dos atuais c20%) e sair mais forte do outro lado da guerra. Afinal, Jio conseguiu, por que a Ultratech não?

Bem, há muitas razões pelas quais ainda não ouvimos falar da trompa militar. Antes de ir para lá, vamos dar uma olhada rápida na história.

Fase 1 (até 2008): O cimento é o modelo ideal de hub and spoke onde o Sul e o Oeste têm prazer em fornecer para as regiões Centro e Leste. Com capacidade de 190 Mt e consumo de cerca de 167 Mt, a taxa de utilização é de cerca de 90% e o EBITDA por tonelada dobrou entre 2005 e 2008.

Fase 2 (2008-2022): O Grupo Holcim (cerca de 24% da capacidade em 2008), dado o excesso de capacidade, diz ter pouco ou nenhum plano de crescimento. Nesta fase, a sua quota de mercado de add-on caiu para menos de 6% (contra 24% em 2008), permitindo que players então menores como

aumentar a capacidade de 15 para 50 toneladas e Dalmia de 9 para 40 toneladas, permitindo ainda que a Ultratech se torne o maior player por margem.

Fase 3: Esta fase do setor de cimento indiano está começando agora. Agora que a Adani está comprando a Holcim India e anunciando planos para triplicar a capacidade, todos querem crescer – agora a luta por capacidade e tamanho do mercado começará. Grandes jogadores têm bolsos profundos, então por que não optar por preços predatórios? Bem, por vários motivos.

Primeiro, a logística desempenha um grande papel; a demanda deve ser atendida por fábricas de cimento próximas. Isso significa que mesmo a maior empresa está lutando com vários players diferentes (mais de 30) em diferentes mercados. É difícil abrir tantas frentes em qualquer situação militar. Em segundo lugar, a força de muitas pequenas empresas regionais não reside apenas no cimento; eles têm bancos de terrenos e imóveis. Além disso, muitos desses promotores têm bolsos profundos em sua capacidade pessoal. Manter os preços baixos o suficiente para que eles caiam é difícil. Em terceiro lugar, assim que você vende um cartão SIM para um comprador, ele permanece comprador por muito tempo. Em contrapartida, cada saco de cimento comprado é uma nova solução. A aderência dos clientes na telefonia é muito maior do que no cimento. E, finalmente, o custo de interromper e reiniciar a produção de cimento é muito baixo (ao contrário, digamos, de uma fábrica de alumínio). Se o líder seguir preços predatórios, a empresa menor pode simplesmente fechar por um tempo e voltar assim que os preços subirem. As empresas de telecomunicações não podiam fazer isso devido ao alto endividamento e clientes obsessivos.

Então, o que realmente está reservado para o setor de cimento? A taxa de utilização da capacidade, que atualmente está na faixa de 60%, provavelmente permanecerá a mesma, apesar da maior demanda (à medida que a nova capacidade entrar em operação). Isso provavelmente resultará em margens baixas e indescritíveis do poder de precificação do titular. A administração corporativa que deseja comprar capacidade de cimento por cerca de US$ 175/t notará que o EBITDA por tonelada precisa ser aumentado para mais de Rs. A demanda de acionistas secundários que pagam cerca de Rs 200 por tonelada para os principais players é ainda maior.

O negócio de cimento é um grande negócio com um toque regional, muitas peças móveis, balanços limpos e onde muitas empresas ganham dinheiro decente. Haverá anos em que o setor trará muito dinheiro, após o que haverá uma calmaria. Tem as características de um negócio de commodities, e talvez agora estejamos entrando em uma nova fase do ciclo do cimento. Dado que (a) a consolidação com base em preços predatórios não é possível e (b) a utilização da capacidade provavelmente permanecerá baixa, limitando o poder de precificação, a administração e os investidores precisarão repensar o valor justo dos ativos de cimento listados no longo prazo. prazo.